DeFi
Au cours des dernières années, les échanges de contrats d’options ont explosé. 2022 a marqué la troisième année consécutive au cours de laquelle les contrats d’options sur actions individuelles et sur indices aux États-Unis ont établi un nouveau record, plus que doublé par rapport à il y a seulement trois ans.
L’année dernière a marqué la première fois que les options sur actions américaines ont dépassé les 10 milliards de contrats en un an. Cependant, bien que des options soient également disponibles sur les crypto-monnaies, elles restent loin derrière les options d’achat d’actions en termes de popularité. Selon Wave Financial, le volume quotidien des options de cryptographie a oscillé juste en dessous de 1 milliard de dollars sur les échanges centralisés.
Les options en chaîne vont plus loin dans les dérivés cryptographiques, mais elles sont encore beaucoup moins répandues que les options cryptographiques quotidiennes, représentant un volume quotidien inférieur à 10 millions de dollars. En conséquence, Wave Financial a déclaré plus tôt ce mois-ci que les options en chaîne « sont la prochaine frontière de DeFi ».
Que sont les options en chaîne ?
Les options sont des contrats qui donnent au détenteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter ou de vendre le titre sous-jacent à un prix donné à une date donnée ou avant. Les options d’achat permettent aux détenteurs d’acheter au prix spécifié à une date donnée, tandis que les options de vente leur permettent de vendre au prix spécifié à une date donnée.
Lorsqu’une option est appelée « en chaîne », il s’agit d’un contrat enregistré sur une blockchain. L’achat d’options en chaîne nécessite un protocole comme Hegic.
Certains investisseurs achètent des options pour se prémunir contre la volatilité potentielle, bien que dans la crypto-monnaie, la volatilité soit pratiquement une donnée. D’autres les achètent pour protéger leur portefeuille, car ils pourraient leur permettre de vendre leurs actifs à un prix supérieur à celui auquel se vend le marché au sens large. Une autre raison courante d’acheter des options est de générer du rendement en vendant des options et en percevant une prime en échange.
Au cours des deux dernières années, une grande partie de la croissance de la finance décentralisée (DeFi) a résulté des attentes selon lesquelles les investisseurs institutionnels deviendront des acteurs importants sur le marché. Cependant, les commerçants n’ont pas encore pleinement exploité les avantages des options en chaîne.
Un paysage changeant
D’une part, il est facile de comprendre pourquoi les options hors chaîne sont plus populaires maintenant. Il y a intrinsèquement plus de liquidités disponibles hors chaîne, et il existe un plus large éventail d’échéances et de prix d’exercice disponibles via des options hors chaîne. Selon Zee Prime Capital, les protocoles en chaîne peuvent n’offrir qu’une ou deux échéances à court terme avec seulement trois à cinq prix d’exercice.
Cependant, le paysage des options dans DeFi a changé rapidement et les 12 à 18 derniers mois ont été critiques pour cette classe d’actifs. Hegic était le protocole d’options dominant au début de 2020, essayant de créer des pools de liquidités pour vendre des appels et des options de vente.
Trois ans plus tard, le paysage des options en chaîne comprend diverses formes de protocoles que Zee Prime classe en pools de liquidités, carnets de commandes, produits structurés et produits à rendement durable. L’un des groupes de protocoles les plus populaires est celui des produits structurés, plus communément appelés Vaults.
Produits structurés
Ils permettent aux utilisateurs de vendre de la volatilité de différentes manières, comme souscrire des appels couverts ou des options de vente protégées. En échange, les utilisateurs reçoivent une prime que certains considèrent comme une alternative à l’extraction de liquidités. Comme pour les autres stratégies d’options, les investisseurs qui utilisent ce protocole d’options n’ont rien à faire après avoir effectué le dépôt initial.
La plupart des options arrivent à échéance à la fin de la semaine, et les prix d’exercice à 10 % à 30 % par rapport au prix au comptant sont présélectionnés et roulés automatiquement par le protocole. Sans surprise, Ethereum et Bitcoin sont les titres sous-jacents les plus répandus pour ces protocoles d’options, bien que des options sur un certain nombre d’autres actifs cryptographiques soient également disponibles.
Zee Prime Capital a observé une tendance liée aux options récemment développée, qui est l’atténuation de la volatilité implicite à court terme en raison de la vente massive de protocoles qui relèvent de la catégorie des produits structurés. La société a noté que les teneurs de marché hors chaîne qui achètent ces options doivent se couvrir en vendant des options similaires sur Deribit.
En conséquence, il a suggéré que la demande naturelle pourrait ne pas être suffisamment importante pour absorber la valeur totale croissante bloquée dans les produits structurés. Zee Prime Capital s’attend à ce que l’intérêt pour les produits structurés continue de croître en raison de ses rendements attractifs. Il a également noté que certains protocoles ont commencé à résoudre le problème en permettant aux investisseurs d’enchérir sur la chaîne tout en étant en concurrence sur les prix avec les teneurs de marché.
Un autre problème pour les produits structurés est que la volatilité diminue au moment où les primes hebdomadaires sont mises aux enchères. Les acteurs du marché savent que de fortes ventes d’options auront lieu à cette époque, ils poussent donc la volatilité implicite à la baisse, laissant moins de rendement pour les utilisateurs de produits structurés.
En conséquence, les utilisateurs et les développeurs de protocoles doivent résoudre divers problèmes pendant cette période de difficultés croissantes. Par exemple, ils devront déterminer s’ils doivent prendre plus de risques, ce qui peut se faire de différentes manières, comme souscrire des options plus près du niveau à parité pour compenser le rendement comprimé.
D’autre part, les forces du marché pourraient être autorisées à équilibrer naturellement l’offre et la demande sur les ventes de volatilité. Par exemple, Fritktion travaille déjà à résoudre ce problème en expérimentant différentes heures d’enchères pour différents actifs tout au long de la semaine. Ces expériences visent à essayer de capturer une volatilité implicite plus élevée.
Problèmes potentiels avec les options en chaîne
À mesure que le nombre de protocoles d’options en chaîne augmente, il devrait devenir clair lesquels sont plus prometteurs que d’autres. Cependant, aucune classe d’actifs n’est parfaite, les investisseurs doivent donc également connaître les risques associés à un investissement avant d’acheter.
Zee Prime Capital a noté que les options avaient augmenté plus rapidement que les autres produits DeFi jusqu’à récemment. Cependant, la différence a été relativement faible compte tenu du nombre d’utilisateurs, des options par rapport aux volumes ponctuels et d’autres problèmes.
Par exemple, la liquidité est toujours un problème pendant les premiers jours d’une classe d’actifs, et les options en chaîne ne sont pas différentes. Zee Prime a suggéré que les teneurs de marché traditionnels pourraient avoir besoin d’un lieu unique avec une plus grande liquidité prenant en charge plusieurs produits dérivés tout en permettant une sous-garantie avec des marges croisées. Plusieurs protocoles le font sur la blockchain Solana, et la société s’attend à ce qu’ils gagnent en popularité au cours de la prochaine année.
Bien sûr, la plupart des options expirent sans valeur, de sorte que les protocoles en chaîne doivent protéger les investisseurs au détriment de l’efficacité du capital, de la liquidité et de la découverte des prix. Les frais de gaz sont un obstacle important, d’autant plus qu’ils ont augmenté récemment. La plupart des protocoles d’option ont été construits sur Ethereum dans un contexte de hausse des prix du gaz, et les options sont sensibles aux frais de gaz car les primes ont une valeur relativement faible en dollars.
Enfin, les teneurs de marché décentralisés doivent être couverts afin qu’ils puissent fournir la liquidité nécessaire pour souscrire des options et être en mesure de les vendre dans les deux sens. Ce problème doit également être traité via le protocole d’options, ce qui peut être difficile.
Quelques idées d’options en chaîne
À l’avenir, Zee Prime Capital s’attend à voir davantage de produits conçus pour exploiter les sources de rendement crypto-natives telles que le jalonnement. À son tour, la société a également noté que la vente de primes d’options pour un revenu n’est pas une stratégie durable à long terme. En conséquence, il s’attend à ce que tous les protocoles de produits structurés construisent à terme des produits à rendement durable.
La société prévoit également que les options en chaîne s’intégreront plus étroitement aux autres cas d’utilisation DeFi. Les teneurs de marché automatisés, les marchés monétaires et les marchés à terme perpétuels pourraient théoriquement stimuler leur liquidité et leur adoption en ajoutant des options pour aider à la gestion des risques. Cela créerait une demande naturelle pour les options en chaîne.
